银河娱乐(00027)业绩符合预期具备长期增长潜力

2019-06-24 18:09:00
yyhadmin
原创
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给予增持评级。我们看好公司的长期增长潜力(路凼最大的土地储备,横琴项目以及日本机会),具备软硬件优势的丰富产品,以及强劲的净现金。股价目前对应12.3倍19EEV\/EBITDA,低于2012年以来的均值13.1倍。我们给予银河娱乐目标价60.4港币,对应18.3%的上升空间,给予增持评级。  贵宾和中场市占率均下滑。一季度银河娱乐的贵宾转码数环比下滑22%(同比下滑29%),其中澳门银河环比下滑21%(同比下滑34%),星际酒店环比下滑23%(同比下滑18%)。贵宾毛收入环比下滑18%,同比下滑24%。根据我们的计算,公司一季度丢失约2%的贵宾市占率,而新濠和金沙赢得最多的贵宾市场份额。管理层将贵宾业务下滑的原因归于海外赌场和澳门本地的竞争,以及提升工程对业务的干扰。中场赌桌毛收入环比持平(同比增长9%),其中星际酒店环比增长7%(同比增长2%),百老汇环比增长8%(同比下滑4%),澳门银河环比下滑2%(同比增长12%)。角子机毛收入环比下滑10%同比持平,因高端业务承压以及赌场大厅装修导致很多角子机暂停使用。根据我们的计算,银河于一季度丢失约0.6%的中场市占率,而金沙赢得最多的中场市场份额。长期增长潜力。澳门银河和星际酒店15亿港币的提升工程计划预计2020年初完成,短期对业务会造成一定干扰,但是工程完成后会提升度假村的吸引力,并为之后与澳门银河三期四期的落成和融合做好准备。澳门银河三期的3C会议部分已于18年11月恢复动工,预计三期将在2020年末或2021年初分阶段开业。三期的3A酒店部分已于上周恢复动工,预计于2021年末开始运营。我们预计四期将于2022年开业。三期四期的总面积与一期二期相同,拥有更多非元素。  高端业务承压,但核心及中级中场依然强劲;受禁烟令影响较小。电话会议上管理层提到公司五一黄金周的表现整体不错,高端业务依然承压,但核心及中级中场仍旧强劲,具备非周期性。银河娱乐的中场客人数据库及客人理论价值在增长,抵消了赌客去澳门频率的减少以及停留时间变短的影响。1月份开始实施的禁烟令影响到银河的贵宾业务和一些中场业务,因为公司有些高端中场业务在贵宾区,但是受禁烟的影响较小,我们认为银河娱乐旗下项目共计160间左右的吸烟室帮助公司减少禁烟带来的负面影响。  银河娱乐1Q19集团经调整EBITDA为40亿港币(环比下滑8%;同比下滑8%),赢率调整后集团EBITDA为39亿港币(环比下滑9%;同比下滑12%),符合我们的预期。短期内,银河娱乐的贵宾业务更容易受到消费放缓的影响,但是长期来看,公司丰富的土地储备提供了很大的增长潜力。我们给予银河娱乐目标价60.4港币,对应18.3%的上升空间,给予增持评级。
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